注定不可能获胜的德国
尼尔·弗格森在《金钱关系》一书中，以一种残酷诗意的口吻写道：“一战的决定性因素除了鲜血的流淌，还有资本的流动，二者的意义同等重要。”对于任何一个国家来说，鲜血和资本，都是它的两种血液，也是国家进行战争的两种能力。前者是国家的战争资源动员能力：鲜血——人力资源，这是一切战争资源中的头号资源；后者是指国家的战争融资能力：资本——发钞、税收、举债，这是国家支撑战争的重要手段。
长达4年多的世界大战已过度消耗参战国的财力和物力，“战争的双方都面临着资源短缺的问题，执著于在战役中获得暂时胜利的一方，必将在那旷日持久的冲突中吞食失败的苦果。它们已弹尽粮绝，劳动力数量——特别是熟练工人的数量——大幅度锐减，罢工运动此起彼伏；供给士兵和平民的食物储备所剩无几；在国内外债台高筑，超出了自身的承受能力”。这意味着，在“鲜血和资本”两方面处于劣势的国家，注定在战争中也处于劣势，并且几乎不可能有获胜的希望。
尽管在一次大战之前，德国的经济已取得骄人业绩：它的钢产量在1913年就超过了英国；国家收入已把宿敌——法国远远地甩在身后；电气工业总产值在1893～1913年间增长了整整28倍；并且在1913年成为仅次于美国的全球第二大经济体，但是，这些成就并不足以抵消大英帝国的全部优势。工业经济的进步并不能弥补德国金融业这一致命短板。这使得在战争融资方面，德国与金融霸主英国相比，一开始就处于下风口。
金融战几乎是与一次大战呼啸的炮弹同时甚至更早打响的。1914年7月底，在战争爆发前夜，“英格兰银行先下手为强，将贴现率从3%提高到10%，吸引资金回流英伦诸岛。柏林当时还没有统一的贴现中心，资金立刻出现了恐慌”。仅此一举，经验老到的英国人就让德意志帝国银行出现挤兑风潮，一个月减少存款20%。
面对此举，经验不足、实力亦不够的德国人的应对方式，可谓“简单而粗暴”。先是回应以“马克与黄金脱钩，停止兑付黄金”，随后又将3个月国债纳入货币体系，等于事实上增发了货币。而在金本位时代，宣布自己的货币与黄金脱钩，“就等于断送了自己的贷款途径”。
同年9月，德意志帝国已不得不每半年发行一次“战争债券”，到四年后战争结束，战争债券已累积发行了993亿马克，比战争初期增长了整整20倍。随着战争支出与借债规模的同步放大，尽管此时德国的黄金储备达870吨，在美、俄、法之后居世界第4位，但这仍不足以支撑其信用，使公众继续有意愿向政府提供长期贷款。
与此同时，德国向国外举债的水平也大幅下滑。相应的，德国债券比英法债券的价格也低出了10%左右。这一差价反映出德国债券在购债人心目中明显的风险。德国不得不提高利息，以拉大德国债券与英法债券的利差，来吸引债权人的青睐，但这仍然甚至愈加无法挽回德国人在战争融资方面的颓势。与德军在战争前期的表现相比，德国人在金融战中，毫无可圈可点之处，一直处于被动挨打的局面，不但没有还手之力，甚至连招架之功都逐渐丧失。
在整个战争期间，德国的外债总额规模尽管达到了80亿金马克（德意志帝国在1873年至1914年期间发行流通的货币单位）之巨，但相比英国人从美国那里借到的170亿美元来说，只是小巫见大巫。这一状态持续到1917年，这一年，协约国从美国拿到的授信额度是23亿美元，而同期德国人仅仅获得了可怜的2700万马克的海外借款。战争融资能力的每况愈下，严重制约了德国的战争能力。
尽管直到此时德皇威廉二世仍一口咬定：“最先破产完蛋的肯定是俄国人”，但德国被战争损耗得难以为继的实态，难逃像罗斯柴尔德这样的世界级金融寡头的锐眼。他在私信中谈道：“德国政府很拮据”，并且他对“德国向国外资本市场兜售债券印象深刻”。从某种程度上说，金融资本家对某一投资国的亲疏取舍，是资本流向的晴雨表，也是战争最后胜负的风向标。
德国人的厄运并不仅限于战争融资领域。英国人对德国展开的金融战是全面的，几乎不留死角。自日德兰海战，英国皇家舰队对德意志帝国海军取得决定性胜利之后，英国海军对德国的封锁就变成了协约国对同盟国贸易战的一部分。
英国人甚至连美国等中立国的贸易船只也不放过，统统予以截留，迫使美国不得不为了自身安全而只与协约国做生意。从而使“协约国的（在贸易方面）优势继续领先于同盟国；使后者无法从已经变成敌方的中立国进口物资。毫无疑问，英国海军对德国海上贸易展开的打击造成了（德国）相当严重的经济崩溃局面”“到1915年，德国的进口水平已降到战前的55%”。
对德国人来说，协约国更狠毒的一招，是“德国人持有的9.8～13.7亿英镑的海外投资被英、法、俄包括后来加入的美国将其中至少60%进行了查处和没收。德国在航运领域受到的打击尤为剧烈。德国承受人丧失了629艘商船，总吨位达230万英吨。德国人通过兜售外国证券筹措了高达1.47亿英镑的资金。为了支付赤字，德国不得不销售高达4800万英镑的纯金，并从外国供应商那里进行短期私人借贷”。
仗打到这一步，就已经不是败象初露，而是败象尽显了。直到战争结束，德皇威廉二世也没有弄明白，不是工业化程度，也不是生产能力，而是战争融资能力，决定了德国的战争胜败。从某种意义上说，战争融资能力，就是你的战争能力。你手中能弄到多少钱，将决定你打多大规模、多长时间、多大强度的战争。这几乎是现代战争的铁律。
